On-chain Data for Successful NFT Investment: Analysis of NFT Holder Concentration

NFT 投資成功のためのオンチェーンデータ:NFT ホルダーの集中度分析

要約

✅NFT ホルダーの集中度は、健全性と投資の安定性を左右する重要な指標です。

✅Top 5 NFT コレクションのホルダー集中度は、一般的に低く、さらに様々なホルダーに分散されています。

✅HHIを使ってNFT市場のホルダー集中度を計算し、時間ごとの推移を確認することができます。

✅NFT市場は急激なHHI変動の可能性にさらされているため、継続的なモニタリングが必要です。

✅NFTの安定的保有のためには、ホルダー集中度を考慮し決定を行うことが大変重要であり、HHIはこれを評するのに役立ちます。

 

 

はじめに

イーサリアムはスマートコントラクトをサポートするブロックチェーンの中で最も人気高いプラットフォームとして位置づけられています。 特に、イーサリアム向けのNFTコントラクトは、デジタル資産の所有権を再確立する上で非常に重要な役割を果たしています。

 

NFT ホルダーの集中度は、少数のホルダーがNFTを過度に保有していないかを常に教えてくれます。これはつまり、NFTコミュニティ自体の健全性やNFT投資の安定性に関連する重要投資指標といえます。例え少数のホルダーが大半数のNFTを保有している場合、市場価格の歪曲や変動の可能性にさらされやすく、逆に多数のホルダーがNFTを保有している場合、市場価格の安定性を維持するのに役立ちます。NFT市場が健全に成長するためには、各NFTがどれだけいろんなホルダーにまんべんなく分散されているかを把握することが必須条件となります。

 

 

Top 5 NFT コレクションのご紹介

ここ1年の間、USDを基準に取引量が最も多かったイーサリアム向けのERC-721 NFT コレクションのTop 5は下記の通りです。

 

Wash Tradingを除く。Ethereum Mainnet ERC721 Transfer Event Emitted 基準(L2を除く)、2023年4月から現在にいたるまでの直近1年を基準とする。

 

Bored Ape Yacht Club

Ape(類人猿)をモチーフにしたユニークなデジタルコレクションであり、各アーティストが描いた固有のアートワークを持っています。 NFT保有者は会員としてコミュニティ活動に参加し、独占的な特典を得ることができます。 ユニークなデザインとコミュニティメンバー同士の相互作用により近年人気が高まっています。

 

Mutant Ape Yacht Club

BAYCの派生プロジェクトであるため、やはりこちらも同じApe(類人猿)をモチーフとしたユニークなコレクションになっています。各Mutant Apeは独特な個性やデザイン性を持っており、コミュニティ関連のアクティビティが活発に行われています。BAYCとの相互コミュニティと経済的交流が行われています。

 

Azuki

日本のミニチュアアートをベースにしたNFT コレクションであり、様々なアートワークを提供しています。 日本の文化と伝統が反映されたアートワークで独特な味と魅力を持っています。さらに限定版アートワークもあるため、コレクターの間では人気が高いです。

 

Pudgy Penguins

個性の強いペンギンのキャラクターをモチーフにしたコレクションです。 各NFTは様々な特性をはじめアニメーションを持っており、コンテンツやプロダクト、イベントなどが提供されます。 コミュニティ関連のアクティビティを通じて所有者間の相互作用を楽しむことができます。

 

DeGods

独自のスタイルが多いPFPコレクションです。 クリエイターや開発者、起業家、アスリート、アーティスト、実験家、イノベーターからなる様々なコミュニティクラブに参加することが可能です。NFT保有者は自分だけの個性を表現することができます。

 

 

集中度 計算 方法: ハフィンダル-ハーシュマン指数(HHI)

ハフィンダル-ハーシュマン指数(Herfindahl-Hirschman Index、以下HHI)は、市場の競争水準を測定する計量経済学の主要指標の一つです。 この指数は、企業や個人など特定市場内の各主体の市場シェア率に基づいて、マーケットそのものがどれほど集中形成されているかを評価するものさしとして活用されることが多いです。

 

HHIは、各個体が市場内で占めるシェアの二乗を合わせて計算されます。例えば、市場に参入する4企業のシェアがそれぞれ30%、30%、20%、20%であれば、HHIは0.26になります(0.09 + 0.09 + 0.04 + 0.04 = 0.26)。

https://en.wikipedia.org/wiki/Herfindahl–Hirschman_index

 

マーケット内の個体数が多く、各シェアが均一に分布するほどHHIは0に近くなり、1つの個体が市場を独占するほど1に近くなります。米国法務省(Department of Justice,) の買収合併ガイドラインによれば、下記のようにHHI値を基準に市場の集中度を評価しています。次はこれをベンチマークとして、Top 5 NFT コレクションのホルダー集中度を評価してみます。

 

💠HHI < 0.15: Unconcentrated Markets

💠0.15 ≤ HHI ≤ 0.25: Moderately Concentrated Markets

💠0.25 < HHI: Highly Concentrated Markets

 

 

Top 5 NFT コレクションのHHI分析

HHIを通じて本格的に各NFT コレクションのホルダー集中度を分析してみます。まず、以下の2つのケースでホルダー集中度の計算方法をご紹介いたします。

 

 

ホルダーの集中度計算方法

Case 1) 高いホルダー集中度の場合

上記の表はホルダー集中度が高いケースを表したものです。各ホルダーのNFT保有量がバランス悪く分布しています。

HHI = 0.49 + 0.04 + 0.01 = 0.54


Case 2) 低いホルダー 集中度の場合

上記の表はホルダー集中度が低いケースを表したものです。各ホルダーのNFT保有量が相対的にバランスを取っています。

HHI = 0.09 + 0.09 + 0.04 + 0.04 = 0.26

 

 

最近のHHI

2024年4月現在、Top NFT コレクションのHHIは以下のような値を持ちます。 どちらもHHIが0.15より低いので、ホルダーの集中度がかなり低い方です。したがって、NFT ホルダーの数が多く、各トークンが特定のホルダーに偏っておらず、均等に分散されていると評価することができます。

 

 

HHI推移(ベンチマークとの比較)

全ての市場がそうであるように、HHIは時間が経つにつれ常に変動する可能性があります。NFT取引やミンティング、焼却、AirDropなどによって各トークンのホルダーが変動したり、各ホルダーが保有しているNFTの数も変動する可能性があるからです。2023年頭から2024年4月までの各NFT コレクションのHHI傾向を見てみましょう。

 

ほとんどのNFT コレクションは2023年1月初めの頃から最近までの間HHIは全て0.15よりはるかに低く、ですので市場の集中度の面ではクリティカルな影響が発生することはないと思われます。ですが、DeGodsの場合、2023年5月まで0.25より高く、高度に集中した市場(Highly Concentrated Market)であり、2023年7月までは0.15より高く、Moderately Concentrated Marketでした。 つまり、2023年DeGodsは少数のホルダーだけがNFTを保有していましたが、時間の経過と共にコミュニティの規模が大きくなるにつれ、自然に集中度が正常範囲内まで低くなったものと考えられます。

 

大半のNFT コレクションは2023年1月から最近までHHIが0.15より著しく低かったため、ホルダーの集中度の面でクリティカルな影響は発生しないものと見られます。 しかし、DeGodsの場合、2023年5月まではHHIが0.25より高く、2023年7月までは0.15より高かったことが確認できます。 したがって、DeGodsはかなりConcentrated Marketでしたが、時間の経過共にホルダーの集中度が自然に正常範囲内に低くなったということが判ります。

 

 

HHI の推移(Microscopic View)

今回は各NFT コレクションのHHI変動傾向をもうより細かく確認するために、敢えてベンチマークとの比較は行いません。

 

HHIの変動傾向は独特なパターンを見せてくれています。つまり、特定の時点でHHIが急激に上昇したり下落したりする傾向を時々見ることができます。これはNFT コレクションが伝統的な市場とは異なり、特定のイベントによって大規模なミンティングおよび焼却が発生したり、パニック売買が発生してNFT経済が急激に変動する特性を持っているためです。 したがって、現時点でHHIが非常に低い状態であっても、いつでも急激に上昇してConcentrated Marketになることができるので、持続的にHHI指標を確認することは非常に重要です。

 

 

まとめ

NFTを購入する際、多くの人はNFTのストーリー性や作品性、コミュニティの規模、そしてFloor Priceなどの要素だけを考慮することに留まってしまいがちです。しかし、NFTは不動産、美術作品などのように流動性が非常に低い性格を持つ資産なので、明確なExit Planを立てることが難しく、売却過程で非常に大きな損害を被ることがあります。もちろん、そのために取引量の推移を確認するのも良いですが、Wash Tradingなどのような偽りの情報を除いて判断することも難しいだけでなく、特定のクジラ(大口NFTホルダー)によって市場が急変し、経済的にも大打撃を受けやすいです。

 

このようなことを理由に、NFTを安定的に長期間に渡って保有するには、必ずホルダーの集中度を一緒に評価しなければならず、またこの際HHIは評価に大きく役立つものざしになります。 オンチェーンデータを通じてHHIをよく確認し、データ向けのNFTの売買決定の際にぜひご参考ください。

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